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JPMorgan abaisse son jugement sur Sanofi, estimant que les progrès annoncés en 2026 n’infléchissent plus la lecture du marché. La dépendance à Dupixent, les revers cliniques et la concurrence accrue maintiennent un potentiel de réévaluation fragile. La banque replace son conseil à neutre, jugeant que les signaux attendus ne modifient pas un cadre d’anticipations déjà installé. La croissance repose surtout sur Dupixent, tandis que plusieurs projets clés déçoivent. Ces contraintes — concentration des revenus, incertitudes d’exécution et pression sectorielle — affaiblissent les catalyseurs d’un retour en grâce.
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Sous-performance persistante
Le titre recule de 10,2 % quand le CAC 40 progresse de 9,6 %, illustrant une divergence marquée. Des résultats semestriels inférieurs aux attentes renforcent les doutes sur la trajectoire du groupe. La croissance additionnelle repose sur Dupixent, qui capte 80 % des 3,17 Md€ anticipés, soit 2,56 Md€. Cette centralité expose au patent cliff évalué à 17,3 Md€ de pertes. Le potentiel du portefeuille — 12 molécules pour 33 à plus de 60 Md€ — reste conditionné à des validations solides.
Les essais d’itépekimab donnent des résultats contradictoires, avec un succès d’un côté et un échec de l’autre, entraînant une baisse d’environ 5 %. Cette hétérogénéité accroît l’incertitude autour du programme. L’amlitelimab déçoit également et provoque un repli de 8,3 %, alors que UCB et Apogee publient des données concurrentielles en progression. Le tolebrutinib, évalué dans la sclérose en plaques primaire progressive, s’oriente vers des résultats jugés positifs mais avec un potentiel limité face au fénébrutinib de Roche.
Les anticipations 2026 : croissance attendue mais déjà intégrée
JPMorgan table sur une hausse du bénéfice par action comprise entre 6 % et 9 %, mais considère que le marché a déjà absorbé cette perspective. Les résultats attendus ne modifient pas la lecture de long terme. Les publications du premier trimestre, notamment Coast 1 et Coast 2, demeurent des étapes majeures sans repositionner l’amlitelimab. Les ventes pic estimées à 1,1 Md€, soit 18 % sous le consensus, limitent sa capacité à rééquilibrer le profil de croissance. L’ensemble ne suffit pas à infléchir l’analyse dominante.
La révision du conseil et l’objectif ramené à 95 € signalent une appréciation renforcée des contraintes pesant sur Sanofi. Ni les essais attendus ni l’état du pipeline ne compensent la dépendance à Dupixent. Les performances cliniques et la dynamique concurrentielle maintiennent une visibilité restreinte. La structure des revenus limite les marges de manœuvre. Dans ce contexte, JPMorgan ne voit pas de conditions favorables à un re-rating du titre.
